银行行业：定向降准考核或节后实施 预计释放流动性约五千亿

定向降准考核调整制度变迁

央行于14年建立了定向降准制度，为避免定向降准沦为全面降准，央行自15年开始进行定向降准考核调整，建立起了动态考核调整制度。按年根据商业银行“三农”或小微企业贷款投放情况动态调整其准备金率，建立正向激励机制，引导商业银行改善优化信贷结构，增强对“三农”和小微企业的支持。定向降准动态考核调整非新一轮定向降准。17年9月，央行对原有定向降准考核制度进行了拓展和优化，由三农和小微贷款拓展至普惠金融贷款。目前，普惠金融贷款是指向单户授信1000万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款。普惠金融定向降准分为两档：第一档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到1.5%的，存准率可在基准档基础上下调50BP。第二档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到10%的，存准率可在第一档基础上再下调100BP。

20年定向降准考核或节后实施

定向降准考核一般在1月或2月实施。15-19年已经实施过5次定向降准考核，其中，18年和19年均在当年1月25日实施。15-17年则均在2月份实施。20年春节在1月25日，春节日期为过去5年最早。考虑到，定向降准考核需要依据上年度的普惠金融贷款准确数据，数据收集等工作需耗费一定的时间，20年定向降准考核或放在2月底。

预计定向降准考核将释放约五千亿流动性

依据A股上市银行数据，19年五大行中工行、中行和交行只享受1档存准率优惠，股份行和城商行大多已享受2档优惠。考虑到，19年五大行普惠小微贷款增速不能低于30%，且19年9月末五大行小微企业贷款余额较18年末增47.9%，我们预计工行、中行和交行19年普惠金融贷款增量占比能够达到10%以上，20年都将符合2档存准率优惠。考虑到中小行此前已大多符合2挡优惠，预计边际变化不大，且体量较小。我们测算，20年定向降准考核将释放五千亿左右流动性。

投资建议：

2020年经济有望企稳，银行股估值或系统性提升。尽管息差将有所下行，但经济企稳，资产质量改善对业绩弹性或更大，对盈利无需过于担忧。经济企稳之下，低估值标的弹性或更大。2020年我们主推低估值且基本面较好的兴业、工行、光大、张家港行及基本面反转的北京，看好浦发、江苏、招行、常熟等。

风险提示

经济超预期下行导致资产质量显著恶化;息差大幅缩窄等。

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